DCF法からの学び（４）~ROICとの相性の良さ

フリーキャッシュフロー（FCF）を大きくするためには、「設備投資の少なさ」「運転資金の小ささ」がポイントとなることを述べてきました。

これらはいずれも、インプットに対するアウトプットの問題、つまり資本効率の問題であるということに気付かされます。


また、FCFがプラス基調であれば、現預金は自然と溜まっていくことになりますが、安全性のために一定の残高はプールしつつも、なるべくそれを事業領域の拡大のために有効活用するか、その見通しがなければ株主に還元すべきという視点もあります。

現預金も貯め込まず、効率的に流して欲しい（キャッシュフロー・・・として）ということですね。


以上をまとめた図解がコチラ↓です。

資本効率とは、「元手に対して、いかに高いリターンを上げられるか」ということに他なりません。

そのリターンの元手となる投下資本について、補足しておきます。
B/Sで表現したのが以下になります。

運用サイド、すなわち「資金を使う側」で考えた場合には、「投下資本＝運転資本＋固定資産」になります。

ここでの運転資本は、運転資金（＝売上債権＋棚卸資産ー仕入債務）だけでなく現預金も含めた概念になります。

運転資金を小さくすることに加えて、現預金（有価証券等での余資運用分を含む）を寝かせないことも大事ということですね。


一方、調達サイド、すなわち「資金を集める側」で考えた場合には、「投下資本＝有利子負債＋株主資本」になります。

ROICで資本効率を見る。

いかに少ない元手で、いかに高いリターンを上げられているか。

これが素晴らしい企業を見分けるための重要なポイントです。

そのために、資本効率を数字として比較できるようにしておく必要があります。

資本効率の現状を端的に示す指標が、ROIC（投下資本利益率）となります。

　　　　　　　　　　税引後営業利益
　　ROIC　＝　　　　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　 　投下資本
　　　　　　 （運用サイド or 調達サイド）


ROICを使うことにより、B/S（分母）とP/L（分子）とで、立体的に資本効率を把握することが可能になります。

また、（総資産ではなく）運転資本のマネジメントの巧拙（仕入債務の圧縮や、前受金の活用等）を反映させた投下資本、もしくは（分子となるリターンとの整合性のある）リターンを求める資金提供者からの資本を分母にしているという点で、資本効率を把握するのに最も適した指標であると考えられます。


ただ欠点は、ROE・ROAと比べると計算がしづらく（計算の仕方によって、結果もばらつく）、その2つに比べればまだまだメジャーではないという点です。

それでも資本効率の面から投資先の見極めをするという点では、非常に優れていると思います。

ROICは、FCFの増加スピードが速い企業を探すのにうってつけです。


なお、ROICを昔から意識し対外的に発信している企業、あるいは近年その意識を高めている企業は、それだけで投資先として有望であるとも思っています。

四季報速読時のポイント。

ここからは余談になりますが、私が長期投資候補の発掘を目的に四季報を速読する場合に、一瞬で見極めを行うポイントを紹介させていただきます。

それは、各社スペースの真ん中あたりにある、ROE・ROAの実績・予測から、ROICのレベルを類推するというものです。

ROA・ROIC・ROEの計算式を思い浮かべていただきたいのですが、総資産≧投下資本≧自己資本 という分母の大きさの順を考えれば、（分子に若干の差異は出るものの）ROE≧ROIC≧ROA という傾向が出てくるはずです。

ROEとROAの間にROICが位置すると考えて、 私はこれが8%を上回りそうか否かでふるいにかけています。
（直近はコロナ禍の影響を受けていますので、そこは考慮しなければなりませんが）

やってみると分かるのですが、これでスピーディに候補先を相当絞り込むことができます。

（続く）

このシリーズ、続けると飽きてくると思いますので、DCF法の分母の話に入る前に、一旦休憩を挟もうと思います。

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